2025年03月12日 星期三
解鎖國企混改兩難
【添加時間：2019-01-21 】 來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 分享：
在去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，中央明確提出“堅持政企分開、政資分開和公平競爭原則”，“加快實現(xiàn)從管企業(yè)向管資本轉(zhuǎn)化”，“改組成立一批國有資本投資公司，組建一批國有資本營運公司，積極推進(jìn)混合所有制改革”?？梢灶A(yù)見，通過組建國有投資營運公司以實現(xiàn)從以往“管人管事管企業(yè)”向“管資本”的國有資產(chǎn)管理體系的改革將成為2019年國企改革推進(jìn)的重點工作。
在之前的國企混改中已經(jīng)有過這樣的嘗試。例如，天津國資委成立國有獨資的津聯(lián)、津誠和國興三家國有資本投資運營公司。其中，2017年7月設(shè)立、注冊資本為120億人民幣的津誠，負(fù)責(zé)非制造業(yè)國有企業(yè)“國有資產(chǎn)的資本化”后的投資和運營。2018年4月19日，天津市國資委將所持有的天房集團(tuán)等100%股權(quán)按照經(jīng)備案的評估值注入津誠。而津誠等國有資本投資運營公司將與通過混改引入經(jīng)營實體的戰(zhàn)投一起，共同以股東的身份參與相關(guān)的公司治理。
理論上，通過設(shè)立投資運營機(jī)構(gòu)將國資委與實體企業(yè)“隔離”，二者不再有直接產(chǎn)權(quán)關(guān)系，正如陳清泰所言，國資委無權(quán)穿越投資運營機(jī)構(gòu)干預(yù)其投資的公司，政企分開順理成章。以往國資管理體系“管人管事管企業(yè)”，政企不分的狀況應(yīng)當(dāng)?shù)玫揭欢ǔ潭鹊囊种啤?/p>
然而，上述在國資委和經(jīng)營實體之間引入國有資本投資營運公司做法的一個潛在問題是，使原本已經(jīng)很長的國資管理委托代理鏈條進(jìn)一步延長了。如果說原來國資委是通過全資控股的控股集團(tuán)公司間接持有上市子公司的股票，現(xiàn)在是國資委首先全資控股國有資本投資運營公司，投資運營公司再持股原來的控股集團(tuán)公司，然后再由控股集團(tuán)公司持股上市子公司。這樣，國資管理委托代理鏈條從原來的至少三級變?yōu)槟壳暗闹辽偎募?。而委托代理鏈條延長以及由此引發(fā)的所有者缺位問題作為國企的典型弊端長期為人所詬病。此外，同樣作為經(jīng)營實體的控股集團(tuán)公司與所持股上市子公司的同業(yè)競爭問題得不到解決，引發(fā)資本市場和監(jiān)管當(dāng)局對未來二者之間關(guān)聯(lián)交易發(fā)生可能性增加的擔(dān)心。
這事實上構(gòu)成國資管理體系改革深入面臨的兩難選擇：為了實現(xiàn)從“管人管事管企業(yè)”向“管資本”的轉(zhuǎn)化需要引入投資營運公司，而引入投資營運公司則將勢必將延長委托代理鏈條。
那么，如何才能實現(xiàn)國資管理體系從“管企業(yè)”實現(xiàn)向“管資本”的有效轉(zhuǎn)化呢？
2018年12月12日，云南白藥發(fā)布《吸收合并云南白藥控股有限公司暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》。云南白藥吸收合并控股母公司白藥控股，實現(xiàn)整體上市。按照公告，雙方確保交易完成后云南省國資委和新華都的持股比例一致，延續(xù)了白藥控股前次混改中國資和民資并列第一大股東的基本原則。云南白藥的相關(guān)實踐由此為經(jīng)營實體（例如白藥控股）如何通過借助所控股的上市公司，實現(xiàn)整體上市，完成混改積累了寶貴的經(jīng)驗。
不僅如此，我們還看到，它同時也為國有資產(chǎn)管理體系如何有效縮短金字塔控股結(jié)構(gòu)鏈條帶來啟發(fā)。在云南白藥吸收合并控股母公司白藥控股，實現(xiàn)整體上市后，云南白藥金字塔控股結(jié)構(gòu)鏈條從原來的“云南國資委——白藥控股（控股集團(tuán)公司）——云南白藥（上市公司）”三級變?yōu)槟壳暗摹霸颇蠂Y委——云南白藥”兩級，金字塔控股結(jié)構(gòu)鏈條縮短了。這為云南白藥未來減少管理層級，降低治理成本和提高經(jīng)營效率帶來新的契機(jī)。而經(jīng)過吸收合并控股母公司白藥控股，長期困擾國有上市公司的上市子公司和控股集團(tuán)公司的同業(yè)競爭問題也迎刃而解。
按照國資委報告的數(shù)據(jù)，截至2018年上半年，中央企業(yè)控股的境內(nèi)外上市公司共有398戶，國資中有65.2%的總資產(chǎn)和61.7%的凈資產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入上市公司。因而借助所控股的上市公司，控股集團(tuán)公司進(jìn)行整體上市，以解決委托代理鏈條延長和同業(yè)競爭的問題至少在央企層面具有一定的可行性。
從云南白藥混改目前完成的階段來看，與新華都一起控股云南白藥的控股股東依然是云南國資委，在國資委和經(jīng)營實體云南白藥之間缺乏“政府和市場之間的界面”或“政府與企業(yè)間隔離層”。而按照天津國資管理體系改革形成的經(jīng)驗，這似乎并不利于國有資產(chǎn)管理體系從“管人管事管企業(yè)”向“管資本”轉(zhuǎn)化。
因而，把天津國資管理體系改革的思路和云南白藥吸收合并控股公司整體上市的思路結(jié)合起來或能解決目前國企混改面臨的兩難選擇。一方面，我們借鑒云南白藥模式完成控股集團(tuán)公司的混改和縮短委托代理鏈條，另一方面則借鑒天津國資管理體系混改實踐，通過組建國有資本投資運營公司實現(xiàn)國資管理體系從“管人管事管企業(yè)”向“管資本”的轉(zhuǎn)化。